Hög hävstång ger möjlighet till hög utväxling på sikt

Omsättningen i Q3 på USDm 2,2 var något lägre än väntat, som en följd av en lägre än väntad produktion på 713 boepd jämfört med vår förväntan på 854 boepd. Matra färdigställde 4 brunnar i kvartalet vilket även det är lägre borraktivitet än väntat. Kostnadssidan var dock i linje med vår förväntan, vilket resulterade i ett EBITDA-resultat på USDm 0,256 och en nettoförlust på USDm 1,8.

Takten och belåningen avgörande

Vi fortsätter att se den höga belåningen med en nettoskuld/EBITDA på 12x 2018 som en betydande risk i bolaget, särskilt då över hälften av lånen löper med 15% ränta som löpande adderas till skulden. Bolaget har som långsiktigt mål att nå en produktion på 6000 boepd, och huruvida man kommer kunna nå dit utan en nyemission beror, vid sidan av oljepriset, på hur mycket ytterligare produktion de nya brunnarna i Dialområdet bidrar med och hur snabbt kassan och kreditutrymmet på USDm 31 (motsvarande ca 80 nya brunnar) kan omsättas till producerande brunnar. Efter rapporten har vi höjt våra antaganden om borrkostnader per brunn något, och justerat ner våra antaganden om antal borrade brunnar till 6 st i Q4 och 45 st nästa år. Som en följd av det har vi också skruvat ner våra förväntningar för 2018 med 10% för intäkterna och med 2% för EBIT.

Fortsatt dubblingspotential på sikt

Medan potentialen och utväxlingen i Matra ligger relativt långt fram i tiden så kan det uppstå triggers även på lite kortare sikt. Den senaste reservuppdateringen från juni 2016 visade på 1P-reserver på 22,9 miljoner fat till ett värde på USDm 150 baserat på dåvarande oljepriset på runt USD 40 per fat. Efter bolagets arbete med fältet under det gångna året har man nu påbörjat en uppdatering av reserverna, som väntas presenteras i samband med Q4-rapporten i februari. Med arbetet på fältet och ett högre oljepris ser vi goda chanser för en extern reservvärdering omkring USDm 250. Det här kan jämföras med bolagets rörelsevärde, EV (börsvärde + nettoskuld) på USDm 89. Betraktat per fat så motsvarar dagens kurs på SEK 7,5 en värdering av EV/1P på USD 3,8 per fat, vilket kan jämföras med snittet bland svensknoterade oljebolag på USD 8,6 per fat 1P och USD 8,1 per fat 2P. Så trots utdragna förluster det närmaste året och en ansträngd finansiell situation så ser vi en dubblingspotential i aktien på sikt. Men det är helt beroende av att bolaget lyckas öka produktionen utan att göra nyemission. Det är möjligt men långt från säkert. Därför ser vi en hög potential i aktien, till en hög risk.



Källa: Matra Petroleum